El plan económico del libertario y sus primeras definiciones

gmmarangoni

Con el libertario electo como presidente y conocidas las primeras intenciones y miembros del gabinete se confirma un giro pragmático que supone en los hechos archivar al menos durante 2024 la dolarización y el cierre del Banco Central. Sin duda la alianza con el PRO y la incorporación de funcionarios del schiarettismo refuerza este escenario.

Luego del rally de entrevistas que ha dejado el presidente electo en esta primera semana y en base a cierta información que circula y se interpreta, se destacan algunas afirmaciones o intenciones generales sobre el comienzo de su gobierno.

* Se hará un ajuste fiscal fuerte: principales candidatos = transferencias a provincias, obra pública, subsidios.

 * Los contratos se respetan (tanto deuda en dólares como en pesos).

 * Prioridad a solucionar Leliq sin plan bonex.

 * Continuar negociando con el FMI.

* Lanzamiento de un conjunto de medidas de reforma del Estado (DNU rápido el 11 de diciembre?).

* El cepo y la unificación cambiaria deberán esperar

Junto a esto, y a que la palabra dolarización prácticamente no apareció, tuvimos una reacción muy favorable en los distintos activos financieros.

Deudas del central: un problema de US4 26 mil millones

Este ha sido el gran tema de debate y polémica inclusive al interior de los integrantes de La Libertad Avanza (LLA) y cuadros profesionales cercanos al PRO.

A medida que fue creciendo la posibilidad de Luis Caputo como ministro de Economía (aún no hay confirmación oficial) y su (aparente) propuesta de tener la solución para terminar con el tema de las leliq, comenzaron los movimientos entre los bancos y BCRA y tambien entre grandes depositantes.

En resumen, los bancos están saliendo de leliq (operación a 30 días) y se quedan alojando su liquidez en pases pasivos (operación a un día).

El martes pasado los bancos renovaron el 40 por ciento de los vencimientos de Leliqs mientras que el jueves ese porcentaje fue de apenas 10 por ciento. Al día de hoy ya ha más pases que leliq dentro de los pasivos reumunerados del BCRA. El total de pasivos remunerados valuados al dólar Contado con Liqui (CCL) asciende en la actualidad a unos US$ 26.000 millones.

La conducta de los bancos debe entenderse como una respuesta a la incertidumbre y falta de definiciones sobre el plan para acabar con las leliq, sumado a que de alguna manera están promoviendo ellos mismos el desarme de depósitos en manos de grandes inversores (especialmente fondos de inversión) para achicar el balance expuesto al canje.

La solución de shock

Por lo que ha trascendido (y tomando con reparo dado que no hay nada oficial) se les ofrecería (voluntariamente) a los bancos canjear sus tenencias de leliq y/o pases pasivos por una canasta de títulos públicos de diversas características. Por lo tanto, sería entonces una especie de canje de una vez utilizando tanto bonos del Tesoro y nuevo financiamiento externo.

Un tema no menor y hasta ahora no abordado por muchos analistas ni periodistas es el hecho que se encarararía esta operación como algo bilateral entre BCRA/Tesoro por un lado y bancos por el otro. El problema es que existe un tercer actor y son los depósitantes, cuyo dinero prestado al banco en forma de depósito esta invertido en las leliq y pases.

La duda en lo fiscal y monetario viene por la viabilidad política y social de tamaño ajuste

Aparentemente se supone que luego de un canje la preferencia de los ahorristas no cambiaria y se mantendría la estabilidad de los depósitos.

Esto a priori luce arriesgado ya que la percepción y motivación del depositante puede variar significativamente luego de un canje y donde el respaldo y liquidez de su deposito ya no será un titulo del BCRA sino un título del Tesoro Nacional y a mucho mayor plazo.

Por lo tanto cualquier episodio de salida de depósitos, al margen de que no exista ningún inconveniente para honrarlo, seguramente presionaria la brecha, o sea se canalizaría a los dólares alternativos.

Desde el punto de vista de la operación y mirando la posicion de deuda consolidada (BCRA y Tesoro), no esta clara la conveniencia. Se canjea una letra (leliq) que es a tasa fija y de alguna manera licuable, por deuda indexada (no licuable). Mucho mas inconveniente si se toma deuda en US$, seguramente cara, para pagar leliq en pesos a tasa fija real negativa.

En definitva, aún muchas incongnitas con resolver para tener un análisis más pormenorizado de esta movida de cancelar leliq en forma de shock.

¿Qué más sabemos hasta ahora del plan de Milei?

En el plano fiscal y monetario sabemos que intentará aplicar una política de shock muy fuerte para mejorar la expectativa de los mercados.

Ya se advirtió que intentará ir hacia un equilibrio primario durante el primer año, recortando obra pública, subsidios a los servicios públicos y el déficit de empresas del Estado.

Concordante con el shock fiscal, ya advirtió que el BCRA dejará automáticamente de emitir para financiar al fisco y dejará de estar presente en el mercado secundario de deuda del Tesoro. Aquí buscará apagar los motores de la emisión primaria de dinero.

La duda dentro del plano fiscal y monetario, vienen por el lado de la viabilidad política y social de tamaño ajuste y por supuesto de la capacidad o músculo político para lograr mayorías parlamentarias.

Allí se empezará a jugar el partido a partir del 10 de diciembre con resultado abierto.